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高华证券关于通胀预期和美联储的问答

发布时间:2019-09-13 20:41:22 编辑:笔名

高华证券:关于通胀预期和美联储的问答 2014-10-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

近几个月以来,市场隐含的通胀预期显著下滑。我们在本篇日评中以问答形式探讨了与通胀预期和美联储相关的问题。美联储官员或许会放心地认为通胀保值债券(TIPS)盈亏平衡通胀率的下滑仅能从调查证据中得到部分印证,因此,我们认为或许在美联储看来这只是一个值得注意的现象但算不上什么警示信号。通胀预期的进一步显著下滑(特别是在市场和调查结果表现相符的情况下)可能会促使美联储官员对此给予更多重视。

问:近期通胀预期有何变化?答:取决于你具体关注哪个衡量指标。近几个月来,通胀保值债券(TIPS)所隐含的五年后未来五年时段(5y5y)的盈亏平衡通胀率大幅走低。美联储所看重的5y5y盈亏平衡通胀率从7月底的近期高点回落了大约 5个基点(图表1)。这促使部分美联储官员做出了表态,其中包括普遍被认为货币政策立场倾向鸽派的芝加哥联储行行长Evans,他今日指出长期的盈亏平衡通胀率已“降至危机前区间的低端”。与之形成对照的是,芝加哥大学进行的5至10年居民通胀预期调查却基本呈区间波动状况;虽然7月份的初值曾经意外下滑,但随后进行了修正。近几个季度,从费城联储专业预测者调查(SPF)中提取的长期PCE通胀率预测中值走低,与系列低点相符;但这一预测中值恰恰为美联储的通胀率目标2.0%。尽管如此,考虑到该数列历史上至少会小幅高于美联储的目标水平,近期的发展走势值得关注。总体而言,我们认为可以说广义通胀预期已经略有走低,这显然可以部分归因于近期月度通胀率数据的意外下行以及大宗商品价格的持续回落。就算这样的回落或许足以引起美联储的注意,但应该还算不上是警示信号。就在本周,纽约联储行主席Dudley还表示“目前通胀预期依然保持稳固”,他或许是更加看重调查结果。

问:美联储对于通胀预期的重视程度怎样?答:美联储很重视通胀预期。就像多数宏观经济学家一样,美联储也认为通胀预期是未来通胀率的重要决定因素。美联储官员一再表示正是稳定的通胀预期促使他们预计通胀率将逐渐回归2%的目标水平。如果通胀预期永久性走低,那么美联储可能会将此视为影响其预测可信度、乃至累及双重使命实现能力的风险因素。新近公布的2008年FOMC会议记录显示会上曾用大量时间探讨通胀预期,在八次常规会议中累计提及 76次。一般在谈到通胀预期时都较为抽象,不会探讨谁的通胀预期较为相关以及具体衡量办法。当参会者具体讨论时,最经常提到的是市场隐含的通胀预期,紧随其后的是居民通胀预期调查(特别是密歇根大学的调查),最后是私营预测机构的通胀预期。虽然屡屡被提及,但是有关市场隐含通胀预期的讨论通常附加其它需要注意的地方,包括为什么TIPS盈亏平衡通胀率会在“真实”通胀预期几乎不变的情况下波动,还会探讨流动性问题、其它市场技术因子以及通胀风险溢价的变化等。

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